Como el endeudamiento de la Reserva Federal sigue alcanzando nuevos máximos, es poco probable que la inflación caiga
Daniel Lacalle
El mercado implicó que la tasa de los Fondos Federales descontara una serie de recortes que comenzaron en enero de 2024 y culminaron en un 4,492 por ciento en enero de 2025. Estas expectativas se basan en la percepción de que la Reserva Federal logrará un aterrizaje suave y que la inflación caerá rápidamente. Sin embargo, los participantes del mercado que suponen que los recortes de tipos serán optimistas pueden estar asumiendo demasiado riesgo por razones equivocadas.
Los mensajes de la Reserva Federal contradicen las estimaciones anteriormente mencionadas. Powell sigue repitiendo que hay más probabilidades de subidas de tipos que de recortes y que la batalla contra la inflación no ha terminado.
Los mercados no siguen los agregados monetarios y lo que muestran no es bueno para la economía. Según la Reserva Federal, entre septiembre de 2022 y septiembre de 2023, M1 disminuyó de 20,281 billones de dólares a 18,17 dólares y M2 cayó de 21,52 billones de dólares a 20,75 dólares. Sin embargo, el endeudamiento total se disparó de 20,3 billones de dólares a 22,3 billones de dólares. Estos son los préstamos totales de la Reserva Federal, incluidos los de los “programas de crédito primario, secundario y estacional de la ventanilla de descuento y otros préstamos de las facilidades de préstamo de emergencia”.
¿Qué significa esto para la inflación y la economía? En primer lugar, la cantidad de dinero en el sistema no está disminuyendo, y básicamente está aumentando para mantener vivo el problemático sistema bancario. De modo que los agregados monetarios están disminuyendo rápidamente, el crédito para familias y empresas está cayendo y el costo de la deuda está aumentando a tasas alarmantes, pero las inyecciones de liquidez de la Reserva Federal a bancos y prestamistas están en nuevos niveles récord. Por eso la inflación no está cayendo como debería.
Sí, la impresión de dinero continúa, pero el sector productivo no está viendo nada de eso. De hecho, el sector privado está soportando toda la carga de la contracción monetaria.
Como el endeudamiento de la Reserva Federal sigue alcanzando nuevos máximos, es poco probable que la inflación caiga tan rápido como indicaría M2, y el crecimiento excesivo del dinero sigue generando problemas en la economía con pocas mejoras, ya que sólo mantiene vivas a las entidades financieras zombis.
En este escenario, a menos que la economía comience a crecer rápidamente sin ningún impulso crediticio significativo, algo que es demasiado difícil de creer, no importa si la Reserva Federal recorta las tasas o no. Es probable que la Reserva Federal siga ignorando la debilidad del sector privado, la mala inversión y el consumo impulsado por la deuda y acepte una cifra de producto interno bruto inflada por la deuda, mientras que el desempleo puede seguir siendo bajo pero con un crecimiento negativo de los salarios reales.
Si la inflación sigue siendo persistente, la Reserva Federal no recortará las tasas y el deterioro del sector privado productivo será peor porque toda la contracción de los agregados monetarios provendrá de las familias y las empresas. Sin embargo, si la Fed decide recortar los tipos será porque ve una disminución significativa de la demanda agregada. Por lo tanto, como el gasto público no está cayendo, la caída de la demanda será generada íntegramente por el sector privado, y los recortes de tipos no harán que las familias y las empresas soliciten más crédito porque ya están viviendo de tiempo prestado.
En estas condiciones, es casi imposible crear un impulso crediticio sólido y positivo a partir de recortes de tipos cuando la economía pierde el efecto placebo de la acumulación de deuda. Es difícil creer que el sector productivo vaya a reaccionar a los recortes de tasas en medio de una recesión de ganancias y salarios en términos reales.
Los recortes de tipos sólo procederán de una caída de la demanda agregada, y esto sólo puede ser consecuencia de un colapso del sector privado. Para cuando la Reserva Federal decida recortar las tasas, es poco probable que el impacto negativo sobre las ganancias y los márgenes impulse a los mercados al alza, como muchos esperan.
Los recortes de tipos de la Fed como impulsores de múltiples expansiones y mercados alcistas pueden ser el último espejismo. Si la Reserva Federal reduce las tasas, es porque no logró un aterrizaje suave y, para entonces, la acumulación de riesgo en la deuda y el endeudamiento de la Reserva Federal será difícil de gestionar.
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Daniel Lacalle, PhD, economista y gestor de fondos, es autor de los libros más vendidos Libertad o igualdad (2020), Escape from the Central Bank Trap (2017), The Energy World Is Flat (2015) y Life in the Financial Markets ( 2014) .
Es profesor de economía global en IE Business School de Madrid.
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